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天风面板电话纪要


天风张建:


一直底部推荐,看好重资产制造业在景气恢复的情况下roe提升。两个大方向

一面板涨价:面板行业库存出清,连续三个月价格止跌,看好提价会提前,涨价会提前到一月末,然后迎接3年周期反转,未来三年产能和订单量都在增加


如何估值?没有业绩,1.5-1.9pb,有业绩的话,会修复到30x pe


二柔性oled:龙头企业明年会进入A客户100亿收入规模),明年折叠手机,VRAR都有机会放量(明年都会有AR终端出来,除了A客户)

推荐tcl和京东方,大尺寸LCD面板分别70%和40%占比。TCL更加偏向涨价,明年1季度BOE进A客户会得到更好反应


涨价逻辑:


1.产业周期:处于底部,2016年1季度-2017年2季度涨价是因为三星退产能,鸿海收购sharp减少供给

后面价格下跌,是因为后面没旧产能退出,大陆新增30%产能

目前是产能出清周期,目前韩国占比30%的产能,但是他们未来三年减减产,减少至少20%左右的供给,而未来只新增产能12%-13%的供给


2.库存周期:处于底部,今年三季度在行业库存高位,然后电视厂商下调采购,面板厂商也降低架动率。目前库存恢复正常,同时目前价格超跌,采购部门会提前备货,估计在一个月内会出现1-2美金左右涨价


涨价幅度:

保守估计:2020H1 15%-20%


业绩弹性:

目前5%-7%净利润率,大尺寸面板京东方有40%, TCL 有70%,如果2020年涨价15%-20%,那么净利润率将增加10-15%。对应京东方50-70亿净利润,TCL30-40亿净利润

同时OLED还有成长估值的切换逻辑



Q&A

Q1 (河北东安投资集团)亚洲其他厂商去承接韩国退出产能 ?

韩国产线建立于2011年,早就没有折扣了,设备是7-8代线。2016年三星退出的产线现在都没有人接

因为运营效率低,而且不是随便能接过来就能用,不是请工人和买设备就可以,需要韩国团队亲自过来调。即使能接过来,也要3-4年时间才能有新产能出来。



Q2 电视厂商溢价能力?

面板厂商更加强势, 例如17年涨价30%左右,电视厂商都被动接受价格,可以从成本结构和bom可以(面板占50%-60%的电视成本)


Q3 今晚京东方大股东减持?

减持方为国资,减持金额25亿,价格没有打折,总体看,国资比较偏财务投资,对二级市场冲击较小。


Q4 mini led?

天风没有将这个作为明年业绩增长点,京东方和华星光电在明年三季度都有推出基于LCD基板上推出mini led


Q5 mini led 新增capex?

对panel工序的影响忽略不计,只是封装上有新的需求,大概新增2-3%



总结:

看到京东方明年翻倍的空间 ,高端手机bom成本里面oled有80多美金,苹果产业链新增的赛道,而且后续几年有新增持续增长,其估值体系有待向pe切换。



同时推荐面板相关的长信科技(apple watch),三利普(国产替代,连续几个季度都有业绩释放)


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文章转载自微信公众号:爱在冰川

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